国债对经济的影响
美联储宣布加息!将如何影响中国经济
昨天凌晨，美联储年度加息大幕终于揭开。美联储宣布加息25个基点，并暗示明年加息步伐将更快。在美联储的政策决定公布后，美元指数飙升。北京时间15日4时25分，美元指数报102.0191，涨幅0.95%。欧元对美元汇率下滑0.88%，报1.0531;美元对日元汇率上扬1.27%，报116.6960;英镑对美元汇率报1.2575，下滑0.63%。
除此之外，对与我们息息相关的中国经济及投资理财将产生哪些影响呢?
1、中国经济：美国加息影响较小，中国作为一个大型经济体，经济还是以内需为主。我国较为充足的外储以及有效的资本账户管理也可较好抵御美国加息带来的冲击。但是，外债比较高的部门，比如房地产和航空，利润可能会受到比较大的影响。
2、A股：不会有太大波澜。影响A股市场运行的因素很多，美国加息只是其一，从历次美联储加息前后A股的走势来看，美联储加息对A股影响并没有很强的关联性，A股依然按照自身规律运行。
3、人民币：进一步承压。美元走强，人民币将进一步承压贬值，在2017年或将“破7”。2017年新年伊始，每人每年5万美金的换汇额度又将刷新，投资者可以考虑换汇和购买美元理财产品。
4、大宗商品：不跌反涨。通常逻辑认为，美联储加息利好美元，大宗商品价格应该是承压下滑，但历史数据显示，从最近三次美联储加息周期看，一旦进入加息周期，大宗商品价格往往不跌反涨。
5、债市：影响有限。对于国内的债券市场而言，美联储的影响并没有这么直观。国内债市相对开放性小，至少从目前来看，境外资金对国债市场的持有量仅仅占比3.8%，很难左右市场，更多的市场压力还是停留在预期层面。
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国债对经济的影响
国债期货历史性大跌0.7%：除了经济面的影响还有别的原因吗?
事件：
2016年11月29日，国债期货出现大跌，主力合约T1703创上市以来最大跌幅，跌幅达到0.71%。10年期国债收益率也从昨日的2.859%飙升至2.950%，创5个月高点。
1债市调整的主要原因
1、16年4季度经济短期稳定。
2、短期通胀风险。短期看，4季度蔬菜价格仍高位，猪价小幅趋降，煤炭虽有增产、但幅度有限，但工业品价格仍在高位。
3、稳汇率、控泡沫，货币宽松受限。1)十一地产调控政策密集出台，控制地产泡沫、防范金融风险取代“稳增长”成为当前政策重点，意味着大幅宽松难现。2)美国12月加息仍有可能，海外央行宽松均暂缓，人民币贬值压力不减，稳汇率下，央行宽松更谨慎。3)3季度以来，煤炭、钢铁价格大涨，4季度通胀仍有反弹风险，也不支持货币过度宽松。
4、市场的调整可能与“去杠杆”预期有关，市场传言的大行收紧对小型金融机构的资金，小型金融机构(包括非银机构)是加杠杆买债的重要投资者，“去杠杆”预期很可能引发部分机构真正的“去杠杆”，连锁反应可能导致市场短期的暴跌。
5、年末资金紧张，面临着机构赎回压力，而且委外资金不可能只增补减。现在正在持续降杠杆，卖一部分短债，准备现钱应对赎回。
2未来经济形势展望
1、17年经济下行压力较大。决定我国总需求的关键是地产，17年地产投资大概率继续下滑，虽有基建对冲，但力度有限。地产投资下滑意味着总需求重新回落，当前短期的企业盈利回升、价格上涨、补库存均没有长期持续基础。预计17年GDP走势在6%-6.5%拾阶而下，工业经济下行压力仍大。
2、长期通缩局面。长期看，供给引发的通胀，例如煤炭、钢铁和国际原油价格的上涨，随着企业增产，价格难以大幅上涨，供给与价格存在相互制约，因而供给收缩导致的PPI上行有天花板。我们预计17年投资压力较大，意味着很难看到需求推动的通胀，长期仍是通缩局面。
3主要结论
1、16年4季度，债市短期谨慎。美国大选后，由于川普的积极财政扩张对美国通胀、经济和货币政策的影响预期，10年美债收益率已上升至2.3%左右，中美利差从前期的90-100bp收窄至不到60bp，美债收益率是我国利率的中期“底部”，可能导致10年国债利率短期超调，不排除高点至3%。
2、而国内来看，经济短期稳定，4季度物价存反弹风险，贬值压力+防风险背景下，货币政策紧平衡，短期利率债收益率维持区间波动。
3、债牛曲折前行，择机布局17年。展望未来，随着国内人口红利消失，地产、汽车大拐点到来，通缩将常态化，零利率仍是长期趋势。
4、17年我们预计地产销售和投资将再度下滑，经济下行压力加大，人民币贬值压力释放后，利率下行空间将重新打开，长期债牛不变，预测10年期国债利率有望创新低，择机布局明年。
国债对经济的影响
美联储二次加息，对中国经济影响可控
毫无悬念，美联储如市场预测，如期宣布加息25个基点，将联邦基金利率从0.75%~1%调升到1%~1.25%。
从2015年12月开始，美联储开始进入加息周期，但步子走得慢且稳，此次加息是本轮加息周期中的第四次加息，也是2017年的第二次加息。
与此同时，美联储还公布了一项细致的“缩表”计划。美联储宣布，维持到期资产本金再投资计划不变，但预计在年内开始削减再投资额度，逐步、有序地进行“缩表”，并单独公布了一份“政策正常化原则和计划”附属文件。
美国时间6月14日，在结束货币政策例会后，美联储主席耶伦(Janet Yellen)称，近几个月的信息显示，上调利率显示出经济取得了进展，包括劳动力市场继续走强，失业率持续下降，家庭消费上升与企业投资继续扩张。但美国通胀在近期出现疲弱，但仍会维持在略低于并趋于接近政策目标2%的水平，未来12个月的通胀预计将保持在2%之下。
美联储大部分官员预计，年内还将有一次加息。美联储加息搭配“缩表”的政策，将会产生什么影响?市场如何反应?对中国经济是否会带来影响?
美联储加息和“缩表”都会在某种程度上对中国经济产生影响，包括汇率、贸易及心理预期等多个渠道，但专家普遍认为影响在可控范围内。
下调通胀预期 预计今年再加息一次
美国时间6月14日，美联储如期宣布本轮加息周期中的第四次加息，加息25个基点，将联邦基金利率从0.75%~1%调升到1%~1.25%。这是美联储2017年的第二次加息。
与此同时，美联储还公布了一项细致的“缩表”计划。美联储宣布，维持到期资产本金再投资计划不变，但预计在年内开始削减再投资额度，逐步、有序地进行“缩表”，并单独公布了一份“政策正常化原则和计划”附属文件。
图为美联储主席耶伦发表讲话，将进行第二次加息。
美联储称，经过此次加息，联邦基金利率仍低于长期内的均衡水平，因此货币政策仍属于“支持性的”(accommodative)。
美联储预计，2017年年底、2018年年底、2019年年底的联邦基金利率分别为1.4%，2.1%和2.9%。
根据“点阵图”，美联储参与预测的官员认为，今年美国GDP将增长2.2%，比3月预测高0.1个百分点;明后年将分别增长2.1%和1.9%，与3月预测持平。他们下调了失业率预期，预计今年失业率降至4.3%(3月预测4.5%)，明年降至4.2%(3月预测4.5%)。
此外，他们也调低了通胀预期，认为今年个人消费支出通胀率为1.6%(3月预测1.9%)，明后年维持此前预测2.0%不变;预计今年核心通胀率为1.7%(3月预测1.9%)，明后年维持2.0%预测不变。
对于政策利率，16名美联储官员中，有一半认为联邦基金利率2017年年底预期为1.4%，这意味着今年还有一次加息。此外，还有四名认为年内不会再加息，四名认为今年会再加息两次。
根据芝加哥商品交易所30天期联邦基金利率价格显示，市场预计美联储在9月维持利率不变的概率为82%;年内再加息一次的概率为38%;到明年6月，有四成的可能维持在再加息一次后的水平(1.25-1.50%)。
首次公布“缩表”计划细节
6月14号当日，美联储还公布了缩减资产负债表，也就是“缩表”计划细节，这是美联储首次发布详细的“缩表”计划。
但美联储的官员们没有公布“缩表”的具体时间，也没有明确将缩减资产负债表至什么规模。多名美联储官员此前曾公开表示，预计美联储缩表后，资产负债表规模将缩减至2万亿-2.5万亿美元。
2008年金融危机后，美联储通过多轮量化宽松(QE)政策购买了大量国债和机构债，资产负债表也相应扩大3倍，至4.5万亿美元。
美联储计划将在年内开始缩表，对国债与机构债和按揭资产证券(MBS)区别对待：最初将每月减少国债本金再投资额度60亿美元，随后每三个月扩大一次削减规模(60亿美元)，预计在12个月内将削减额度扩大至300亿美元;最初每月减少投资于机构债和MBS的本金40亿美元，而后每三个月扩大一次(40亿美元)，预计在12个月内将本金再投资的额度缩减扩大至200亿美元。
耶伦在发布会上强调，缩表将瞄向对市场的最小冲击，因此采取“低起点并逐步加大”的策略。联邦基金利率仍然是美联储最主要的政策工具，而缩表将是“在数年内，作为背景、不声不响地实施”。最终，美联储资产负债表将维持在大于危机前的规模(略高于1万亿美元)但小于当前规模的水平。此外，一旦经济遇到困难，将随时重新扩大资产购买计划。
Charles Schwab资深固收策略师Kathy Jones表示，“这是令人意外的鹰派。在通胀低于预期的情况下，加息加上缩表等于紧缩的货币政策。这将让利率曲线更为平滑。”
国内解读：短期对中国影响有限
中国金融四十人论坛(CF40)学术顾问、中国社会科学院学部委员余永定近期在接受媒体专访时指出，尽管中国和美国在金融危机爆发后都实行了扩张性货币政策，但两者在中间目标、货币政策工具和货币政策操作方式等方面都有很大不同。美国执行的是非传统的扩张性货币政策，而中国执行的是传统的扩张性货币政策。
在他看来，数量宽松的结果是美联储资产负债表资产方的急剧膨胀，基础货币急剧扩张。一旦经济增长恢复常态，美联储就需要考虑减少基础货币。就其货币政策而言，缩表就等于减少基础货币。
但在中国，余永定说，央行没有也不需要通过压缩资产负债表规模来减少基础货币，来实现抽紧“银根”的目的。
“判断货币政策是否进一步收紧，应首先看准备金的变化，其次是看货币乘数的变化。”他指出，导致中国央行资产缩表问题的关键，不是“政府存款” 减少，而是央行不愿意增加基础货币。
申万宏源宏观：年内尚有1次加息，缩表为最大看点。
预计美联储年内还有1次加息，合计3次加息，下次会在12月，风险面需要继续观察特朗普财政与通胀预期是否会超预期抬升。依据目前美联储声明中的缩表计划，预测从现在到QE1时的水平(2010年3月底)，按照节奏预计收缩美元国债需要58-59个月，收缩MBS 需要29-30个月。目标是达到平均水平以下，但要在危机的水平以上。
基于美联储的鹰派操作，可以判断美元指数现在在全年低点，三四季度或有上冲。我们认为年内还有1次加息，下次大概率在12月，主要节奏取决于一是通胀近期改善的情况，二是经济活动能否维持平稳复苏。
兴证宏观：劳动力市场强劲表现支撑耶伦“鹰派”发言，政治不确定性干扰收紧路径。
耶伦鹰派发言的底气来自于美国劳动力市场近期一直维持强劲。尽管5月非农整体乏力，然而失业率低至4.3%，而耶伦一向关注的Jolts职位空缺在4月增加至604.4万，达到历史高位。事实上，自3月以来，美国超预期指数呈现缓慢下行趋势，但劳动力市场分项持续维持高位，已超过3个月。而耶伦对劳动力市场的重视程度要高于通胀，在确认了劳动力市场超预期表现的可持续性后，耶伦转向“鹰派”。
预计中性假设下，年内将再加息1次，2018-19年各加息3次，至2019年基本达到3%的较长期中性利率。收紧路径将受到政治不确定性和任期的扰动债务上限问题、减税、基建以及2018年财政预算案均与美联储货币收紧息息相关，因为美联储加息会压缩美国财政空间。如果美联储的政策与特朗普政府产生较大冲突，则特朗普可能会通过安插理事的方式对货币政策进行干预。更为重要的是，进入2018年1月，联储主席耶伦、副主席费歇尔的任期将结束，届时特朗普可能会借助提名新任主席对美联储的货币政策施加更大的影响力。
中金：短期影响有限可控，全球主要央行宽松退出的态势更为明确。
整体上，对于市场而言，此次FOMC会议可以视作基本符合预期，尽管在一些问题上略显得有些“鹰派”。 在“缩表”何时开始、以及与加息的关系上，目前来看，年内可能仍会加息一次、且“缩表”进程也大概率年内开启。考虑到整体符合预期议息会议下，短期扰动的暂时解除。再加上美国近期经济数据依然维持相对疲弱，因此美元和美债利率或维持相对弱势。在这一背景下，股市特别是新兴市场短期内将得以缓解。
从中长期来看，结合欧央行也有可能在下半年传递宽松退出信号，这意味着全球主要央行宽松退出的态势更为明确。在这一背景下，我们认为：1)全球利率的中长期拐点可能得到进一步确立、尽管短期路径上存在波动。2)增长则需要更多依赖财政和私人投资的推动。3)对于资产配置而言，股将继续好于债;估值将继续承受利率上行和货币紧缩带来的压力，因此市场的动力需要从估值转向盈利、特别是对于那些估值已经偏高的市场和板块而言，这也是为什么昨天美股市场上以银行为代表的价值股再度跑赢成长股的原因。不过后续价值和成长的风格能否出现持续性的逆转依然取决于特朗普政策推进能否超预期、经济幅度能否好于预期、以及美联储是否超预期鹰派。
https://m.bbjkw.net/fanwen271776/
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